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今日涨停个股推荐:6月21日周四 有布局潜力的黄金

1.元祖股份20.30 6.39%,诊断股:稳定糕点行业领先估值偏低,旺季发挥

烘焙行业符合消费升级,高增长,低集中度,行业格局好。近年来,现场烘焙店数量迅速增加,桃李面包(55.702.30%)在二三线城市热销,节日蛋糕是网络名人,高端化趋势是烘焙行业消费升级的体现。据欧睿统计,2017年国内烘焙市场规模为1945亿元,10年销售复合增长率为12%,CR5集中度仅为11.8%,行业结构和增长良好。排除面包行业,蛋糕、糕点、饼干市场销售额达到1612亿元,五年复合增长率9.9%,也保持较快增长。一二线城市的消费者更追求品质和品牌,对高端烘焙商品的接受度逐渐提高。三四线城市和城市的消费者正在觉醒品牌意识,节日礼品等面子消费支出比例逐渐增加。月饼等节日礼盒一年才一次,比较注重品牌,对价格的敏感度在下降。

2015-2018年以来,全国各省市工会福利明显改善,带动了礼券和团购市场的繁荣。根据全国各省市门户网站公布的工会福利文件统计,江苏、四川、湖北、上海等元祖省市三年工会节日福利复合增长率分别为21.6%、11.9%、14.5%和25.7%。以国有企业、事业单位、大型民营企业和政府部门为代表的员工福利的提高,体现在对节日礼券和工会团购的需求增加,直接带动了节日糕点礼盒市场的繁荣。

元祖50%以上的产品对应节日市场,50%的产品对应大众消费,充分受益于烘焙行业高增长工会的福利,促进礼券团购需求增长,通过区域市场拓展带动收入稳定增长。1)2017年,月饼礼盒收入6.2亿元,占收入的35%,集中在第三、四季度的中秋庆典。在工会赠送礼物的福利增加的推动下,收入增加了17%。2)蛋糕收入5.5亿元,占收入的31%,业绩没有明显的季节性波动。随着电商外卖的兴起,线上订单拉动销售,产品结构升级17H2小蛋糕拉动每吨价格上涨,量和价都拉动收入增长8%。3)2017年中西糕点收入4.8亿元,占收入的27%,包括清明团圆饭、端午粽子等节日礼盒,还有坚果蛋糕、菠萝蛋糕等日常礼盒。烘焙行业的快速发展导致了11%的收入增长率。公司业绩季度波动明显。第一季度收入只占全年的15%,一般都是亏损的;第二季度有所改善,收入占比22%,利润环比有所改善。三四季度收入占比63%,利润占比98%-125%,基本贡献全部利润。最新的基层调查发现,2018年元祖粽子销量不错,销量增速预计在两位数,反映出2018年节日礼品需求旺盛。从产品、地区和季度表现来看,我们预计2018年的收入将增长约13%。

元祖的商业模式是中心厂直营店生产销售。产品是礼盒和高端蛋糕,不追求客流,要求客户花很多钱。所以毛利率高,成本控制性强,净利率高。1)通过产品结构升级直接/间接提价,公司毛利率稳步上升。2013年至2017年,公司毛利率从61%上升至66.3%,5年平均每年增长1pct左右。2017年,元祖月饼礼盒、糕点和中西糕点的毛利率分别为67.8%、89%和41.9%。5年分别增长9.22、4.32、0.96%,未来产品结构升级是主要驱动力2)员工工资和房租分别占销售费用的38%和21%。公司成本控制能力强,有利于利润释放。公司门店的运营模式是工厂化生产——产品和蛋糕胚冷链运输到门店——终端门店基本是“2(店员)2(装潢师)1(店长)”的模式配货。与竞争对手相比,最大限度节省了普通烘焙店的人员投入。元祖产品定位为高端礼盒和蛋糕,不需要客流量,对客户的单次消费要求高,提升公司的品牌形象。所以选址不一定是核心商圈,门店分布集中在二三线签约。目前房租比较稳定;网络广告由公司投放宣传,年费用率相对稳定。

元祖有哪些壁垒?我们认为,一是区域市场品牌壁垒:元祖有30多年的品牌积累,在江苏、四川等部分区域市场有较强的品牌壁垒和客户粘性;二是全国布局推基层,店铺模式壁垒:目前,元祖共有603家门店,覆盖全国102个一二线城市。未来渠道深度培育,以门店为配送中心,店长、店员销售奖励到位,每月现金奖励,礼券可异地提现,全国使用。与区域品牌相比,其配送半径和线下配送有限,而元祖全国布局的渠道优势增加了在全国企业工会和政府采购订单、团购中的投标成功率。

未来的成长空间在哪里?1)区域扩张,门店有效增长:家公司继续保持在江苏、四川等5亿元以上市场的优势,精耕细作渠道正在下沉。湖北市场目前收入1.4亿元,增速最快,未来增长空间大。从门店数量和单店效率来看,全国有603家元祖门店,5年净增长3.8%。公司每年增加60-70家店铺,成交率略高。第一,公司的直接模式决定了开盘速度;第二,电子商务的兴起扩大了单店的覆盖范围,公司积极关店优化区域门店布局;三是市政搬迁,商圈变动,租赁合同到期,门店被动关门。我们相信,未来元祖的门店数量会稳步增长,营收和业绩更取决于单店的效率提升。2)产品结构升级,春节礼盒市场开发:目前公司除中秋月饼礼盒外,其他节日都在推广新产品,目前端午节龙蛟系列表现不错,春节对礼物的需求比中秋更旺盛。我们认为,如果公司能够推出春节礼盒的爆炸式增长,可以促进整体收入的快速增长,减少季节性业绩的大幅波动。

盈利预测和投资建议:家月饼、中西饼、糕点稳步增长,四川、江苏5亿多保持优势,湖北等养殖市场逐渐发挥实力。我们预计在2018-2020年上市

司收入分别为20.16、22.72、25.57亿元,同比+13.4%、12.7%、12.5%;产品结构升级驱动毛利率稳步提升,“中央工厂+门店”模式最大程度节省费用,净利率小幅提升,我们预计2018-2020年净利润分别为2.44、2.92、3.48亿元,同比+20.1%、19.67%、18.97%,对应当前PE不到20X,远低于烘焙行业平均PE35X,估值洼地。前期市场关注度低,公司所对应的市场空间及经营模式壁垒尚未被市场认知,业绩存在预期差。当前估值较低有业绩季节性波动的痛点,从区域市场开拓角度看,湖北市场值得期待。若未来做大做强清明、端午、春节礼盒产品,协同蛋糕业务,业绩季节性波动可缓解,收入和利润均存在较大提升空间,估值也随之存在修复空间,我们给予“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,中秋月饼销量不达预期,区域扩张不及预期。返回搜狐,查看更多

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